Le calme avant la tempête? – Par Juan Carlos Sánchez Arnaud (#)

Le calme avant la tempête? – Par Juan Carlos Sánchez Arnaud (#)

22/11/2020 Non Par Simonne

Comme je l’ai dit: l’accélération de l’inflation était inévitable, ce n’était qu’une question de temps, mais le pire reste à venir. Vers la fin de l’année, nous aurons une nouvelle vague d’émissions monétaires et la plus grande disponibilité de la monnaie exercera une pression sur le dollar et sur les prix.

Et à partir de la nouvelle année, l’inflation augmentera encore plus si les tarifs des services publics sont assouplis (dans ce cas via les coûts). Dans le même temps, le coût de continuer à faire face à la pression sur le dollar avec les instruments utilisés par le gouvernement trouve des limites et ne pourrait être corrigé que par une accélération du taux de hausse du dollar officiel, ce qui exercerait également plus de pression sur les prix.

Puisque l’économie, ayant pris la décision de continuer à glisser dans ce «sous-développement durable», peut continuer à gagner du temps, mais des nuages ​​d’orage commencent à apparaître.

En tout état de cause, la question clé passe par un autre méridien. Les secteurs en croissance et les plus faibles de la société résisteront-ils à la hausse de l’inflation, à la perte de revenu réel (à la fois dans l’économie formelle et dans les retraites et pensions) et disparition de l’IFE?

Dans tous les cas, la “résurgence de l’économie” pour le secteur privé continuera à être retardée ou tout au plus sera remarquée dans des secteurs spécifiques (comme la construction) … en attendant, encore une fois, une bonne récolte (qui n’arrivera pas mais qui bénéficiera à nouveau d’une compensation des prix internationaux à la hausse).

Les prix de gros confirment l’accélération de l’inflation

Après la hausse de 3,8% de l’IPC; 6,6% du panier alimentaire de base et 5,7% du panier de base total (CBT), hier c’était au tour de l’indice des prix internes de gros (IPIM), qui se situait à 4,7% le mois dernier. Les produits importés ont enregistré la plus forte variation, avec une augmentation de 5,6% par mois; en deuxième position étaient les produits primaires (+ 5%) et, en troisième lieu, les produits manufacturés (+ 4,5%), bien qu’ils aient enregistré la plus petite variation entre les catégories, ce sont eux qui ont la plus forte incidence dans la variation mensuelle des prix de gros.

De même, l’indice des coûts de construction (ICC) progresse de 3,7% (+0,8 point par rapport à septembre). Par catégorie, les «matériaux» ont accéléré de 2,2 points et représentent la plus forte hausse (pas plus et pas moins de 7,8% par mois).

“Dans un contexte de resserrement du taux de change et de peu d’instruments d’épargne, une partie des dollars précieux est canalisée vers la rénovation et l’amélioration de l’habitat, faisant grimper le prix des matériaux dans le secteur de la construction”, a-t-il déclaré. désigné LCG. Les frais généraux (+ 2,4%) et la main-d’œuvre (+ 0,1%) sont loin derrière.

Qu’est-ce qui a changé dans la politique monétaire?

* Le gouvernement a pris ces dernières semaines un certain nombre de mesures pour forcer une baisse du taux de change dans ses versions gratuites.

* Publication de meilleurs écrous d’échange -AL30 et AL35- pour 750 MM USD.

* Il les a proposés en pesos pour que les fonds internationaux investis en monnaie locale – Templeton et Pimco, les plus importants – puissent sortir par règlement en espèces (CCL) à faible coût.

* Il a également annoncé une émission supplémentaire pour 750 millions USD supplémentaires.

* Parallèlement, il a placé une nouvelle obligation liée aux parts pendant un an et demi pour un montant de 1 660 MM USD.

* Intervention sur les marchés CCL et MEP, vente de dollars en obligations du système de sécurité sociale et du BCRA Sustainability Guarantee Fund.

Au début de cette opération, le gouvernement disposait d’un peu moins de 10 000 MM USD en obligations dollarisées d’agences décentralisées.

* Et continué à vendre des volumes importants sur le futur marché du dollar.

* Au cours du mois d’octobre, la Banque centrale a dû vendre un peu plus de 2 200 MM USD pour garder ce marché sous contrôle.

* Le stock accumulé des ventes futures dépassera 7 800 MM USD à la fin du mois de novembre.

* Les ventes d’obligations libellées en dollars en pesos ont plusieurs conséquences.

* Le plus évident est l’assouplissement consécutif du marché du dollar CCL.

* En plus de cet impact sur l’écart de taux de change, un deuxième effet baissier est ajouté, car la vente contracte le montant de la monnaie locale.

* Octobre a été un mois de contraction de la base monétaire, même s’il a continué de croître d’année en année en termes réels.

* Le 4 novembre, la base affichait une contraction mensuelle de 97 000 millions de dollars.

* À ce jour, le volume de la base monétaire pure s’élevait à 2,34 billions de dollars et a augmenté de 62,6% il y a un an. (Extrait du rapport de la semaine dernière)

* Les passifs financiers (Leliq et passifs) se sont légèrement contractés au cours du mois et totalisent 2,48 M $.

* Dans le même temps, il y a eu un net ralentissement des agrégats monétaires.

* Cependant, par rapport à il y a un an, le M1 est en expansion de 94%.

* Et le M2 double.

* L’évolution des dépôts à terme a fortement souffert de la hausse des taux de change libres.

* Les dépôts à terme du secteur privé au 4 novembre ont diminué de 120 000 millions de dollars 30 jours plus tôt.

* Les taux passifs ne semblent pas attractifs au vu de l’inflation et surtout du taux de dévaluation.

* Le placement massif de dette a permis de financer le déficit budgétaire sans recourir à l’émission.

* La dette a été placée pour 420 000 millions de dollars.

* En actualisant les échéances, le Trésor a obtenu un financement net d’environ 250 000 M $, ce qui lui a permis de résoudre le rouge fiscal du mois et de procéder à une annulation partielle – 100 000 M $ d’avances reçues de la Centrale.

* Le déficit primaire pour le mois est d’environ 130 000 millions de dollars, le record mensuel le plus bas de l’année.

* Jusqu’à présent cette année, le financement monétaire de la BCRA au Trésor dépasse 1,6 billion de dollars.

* Enfin, il faut garder à l’esprit que l’offre d’obligations ajoute, au moins dans un premier temps, une pression à la hausse sur le taux de risque souverain.

* À notre avis, ce changement de biais monétaire ne signifie pas une migration vers une politique sérieuse et réaliste mais représente un enlèvement de prudence et de réalisme typique du cataclysme de près.

* La hausse des taux de change a provoqué une détérioration rapide d’un large éventail de variables clés, allant de l’érosion du compte courant extérieur à une déstabilisation naissante du système bancaire.

* La discipline des taux de change libres n’a pas empêché la sortie de dépôts en dollars.

* Depuis le PAS d’août de l’année dernière, près de 18 000 MM USD de dépôts en devises des investisseurs privés ont été dépensés.

* Les prêts en dollars les ont accompagnés dans leur descente.

* Il s’agit simplement d’une tentative désespérée d’arriver de toute façon en avril, quand ils escompte qu’ils entreront les dollars de la récolte.

* Au cours de ce mois, ils pourront continuer à contrôler le dollar en plaçant des obligations.

* En décembre, les échéances de la dette sont plus importantes et le rouge budgétaire sera d’environ 440 000 millions de dollars.

* Ce que les autorités économiques ne semblent pas prendre en compte, c’est l’effet pernicieux sur l’activité productive, qui vient de subir une récession prolongée, les deux derniers trimestres marquant une contraction record.

* La contraction monétaire entraînera une baisse supplémentaire du crédit, qui est en forte baisse depuis septembre.

* Le côté positif de la contraction monétaire est qu’elle se produit au moment précis où la libération du confinement ouvre la voie à la baisse de la demande monétaire.

* Cependant, cette flambée de contraction sera épuisée dans quelques semaines, lorsque le monstrueux déséquilibre fiscal atteindra son apogée en décembre.

* Ce mois-ci, le Trésor devra recourir inexorablement à l’artillerie restante de la BCRA: des avances transitoires pouvant aller jusqu’à 145 000 MM $ et aux pseudo-utilitaires, pour 405 000 MM $.

* Au cours de ces semaines, la réouverture des centres commerciaux, des restaurants et des fêtes stimulera la consommation et la demande de poids se précipitera, accélérant l’inflation.

* Les risques de déstabilisation systémique résultant de la combinaison d’un flot de pesos et d’une baisse simultanée de la demande de monnaie sont énormes.

* Il est très probable que Guzmán rêve déjà d’une autre quarantaine renforcée à partir de mars, qui lui permettra de se soutenir à nouveau dans l’augmentation forcée de la demande de monnaie et dans une nouvelle banque corralito en fait comme celle qui a régné cette année .

C’est précisément là que réside le nœud du problème: arriver en avril.

* En l’absence de réforme des fonds en vue, et avec un gouvernement qui maintient un ton d’hostilité et de mépris pour les droits de propriété et les mécanismes de tarification, la politique actuelle de baisse du dollar à ras bord des marteaux ne fait que retarder et renforcer le crise en cours.

* Le rétrécissement de l’écart n’est pas dû à un changement de situation des fondamentaux mais à un placement fou de dette, pour des milliards de dollars, à des taux allant jusqu’à 18% en dollars.

Ce coût insoutenable de l’endettement dépasse celui des pays d’Afrique subsaharienne.

* De cette manière, la résolution de la crise ne sera que retardée pour éclater avec plus de force et de virulence, nous trouvant surendettés et décapitalisés.

* La nouvelle politique adoptée, loin d’assurer un changement d’air, illustre enfin la perversité d’une classe politique désireuse de liquider ce qui reste d’un pays qui se vide, dans le seul but de préserver et donc d’arriver aux prochaines élections.

Plus de financement «bon marché»

Dans une journée de clair-obscur, alors que la Chine a rejoint l’Allemagne, la Suisse, les Pays-Bas et la France comme le cinquième pays au monde à réussir à placer des obligations longues avec un taux négatif, et avec presque toute l’Amérique latine obtenant un crédit international. bénévole à 3% par an, Martín Guzmán a dû payer encore hier un coût très élevé pour obtenir de l’argent et, dans le même temps, vendre de nombreuses réserves et obligations pour éviter que le peso argentin continue de couler.

Alors que tout cela déclenchait, le ministre de l’Économie s’est concentré une grande partie de la journée sur un appel d’offres pour le placement de plus de dette, car entre demain et le week-end, les paiements de la dette en retard en pesos pour 175 milliards de dollars, et le résultat obtenu a certainement été un succès, mais pas si volontaire, car une décision a été mise en œuvre par la BCRA car les banques, en tant qu’investisseurs institutionnels, doivent cibler le stock total de ce qu’elles capturent avec une nouvelle conformation.

Ainsi, avec 99 offres reçues, presque toutes des principales banques du système, Guzmán est sorti pour demander 175 000 M $ et a obtenu 210 517 000 $, soit 35 517 000 $ de plus que ce qu’il avait à payer dans les trois jours suivants. . Ainsi, au lieu de payer, il a remis de nouveaux papiers: 85% étaient en bons du Trésor en pesos (TY22) au taux fixe de 22% en mai 2022, 12% en CER + 1% d’obligations ( TX21) en août 2021 et 2% en obligations CER + 1,2% (TX22) en mars 2022.

Ainsi, alors que le monde est financé à un taux très bas, à 0% voire négatif, l’Argentine continue de s’endetter à grands frais.

(#) Ancienne Mission Permanente Ambassadeur de la République auprès des ORGANISATIONS INTERNATIONALES À GENÈVE, MINISTÈRE DES AFFAIRES ÉTRANGÈRES, DU COMMERCE INTERNATIONAL ET DU CULTE

Gracieuseté d’Enrique Guillem Avogadro